维稳政策密集出台，市场又可再次见到定向降准！

　　6月20日，国务院常务会议宣布将运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，还将增加支持小微企业和“三农”再贷款和再贴现额度、下调支小再贷款利率、提高免征利息收入增值税授信额度上限。

要点如下：

　　1、缓解小微企业融资难、融资贵，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力

　　2、加快已签约债转股项目落地

　　3、将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围

　　4、将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税

　　5、国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%

　　这将是今年以来的第三次的定向降准，尽管目前央行尚未公布定向降准的具体操作，但按照4月定向降准的情况看，预计会在国务院常务会议结束后几天之内公布。

　　另外，市场普遍预计，本次定向降准很有可能与4月定向降准操作相似，即通过定向降准置换未到期MLF。

相同的操作4月曾有过

　　据券商中国报道，今天国务院常务会议的内容最受市场关注的，就是有关定向降准的表述，这让人不禁联想到今年4月的情况。

4月12日发布的《国务院印发关于落实重点工作部门分工的意见》。《意见》指出，疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区。

　　该意见发布后的第五天，也就是4月17日，央行宣布，为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，从2018年4月25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

　　4月定向降准的适用机构范围颇广，涉及的银行主要包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

　　彼时央行有关负责人就表示，定向降准主要是为了“加大对小微企业的支持力度，缓解小微企业融资难、融资贵的问题”。

　　具体来说，通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金：

　　一是可以增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。

　　二是释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。

　　因此，对于即将到来的第三次定向降准，市场也普遍预计，具体操作手法可能会与4月一致，即定向降准1个百分点，所释放的银行流动性用于置换未到期MLF操作，且仍会有一定规模的流动性净投放，但所释放的增量资金“专款专用”，用于小微企业贷款。

　　此外，按照国务院常务会议的部署，央行对小微信贷的支持，除了体现在增加小微企业再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率，实施定向降准外，将MLF担保品范围再度扩容至单户授信500万元及以下的小微企业贷款也是重要一项。这是继6月4日央行扩大MLF担保品范围后的再度扩容。

央行呵护流动性稳健中性意图明显

　　多家券商认为，国常会今日定向降准的政策信号确认了政策曲线已到达顶部，未来边际放宽的政策有望继续推出。

　　中金公司首席经济学家梁红表示：

　　2018年以来，一系列旨在“去杠杆”的政策叠加导致金融条件收紧幅度超出预期。由此，投资增速开始放缓、通胀走弱，企业和政府部门的现金流也出现了一些边际压力。同时，考虑到贸易战升温的背景下外需也可能有一定“变数”，预计目前货币紧缩的节奏不具备可持续性。

　　今年下半年货币政策在边际上有所放松，回归去年经济工作会议提出“稳健中性”的初衷。具体而言，预计不再有年内上调基准利率的预期。同时，今年央行也可能不再上调其公开市场操作利率。此外，预计今年还将有两次降准（虽然名义上可能仍为“定向”）、每次100个基点，而与4月那次类似，部分降准释放的流动性可能用于置换到期的公开市场操作工具。

　　中银国际认为，国常会定向降准的政策信号确认了政策曲线的顶部，说明未来政策很难再继续加码，边际放宽的政策有望继续推出。

　　宏观去杠杆政策的调控下，因为融资成本上升，导致地方政府财政收入增速大幅下降，部分行业内企业融资困难、面临债务到期后无法偿还的问题，而中央一再强调，不能因化解风险而出现新风险，同时守住不发生系统性金融风险的底线。

　　因此，我们前瞻判断，当前可能处在金融监管政策曲线的顶部，未来政策很难再继续加码，而政策的边际方向随时可能会向下。今日国常会宣布定向降准既验证了我们的观点，也确认了政策曲线的顶部，未来边际放宽的政策有望继续推出。

　　券商中国也援引多位专业人士表示，央行呵护流动性稳健中性意图明显，预计今年下半年货币政策将在边际上有所放松。

　　其中，如是金融研究院首席经济学家管清友表示：

　　受制于国内外复杂的经济金融环境，未来两三个月国内经济金融走势挑战会比较大。货币政策边际放松的可能性比较大，至于要边际放松到何种程度，还要看经济金融环境的变化。

安信策略陈果：

　　中小企业融资能力改善有利优化社会融资结构、实现高质量增长，也有利于舒缓当下由于信用违约和股权质押所引发的流动性紧张情绪。虽然此次会议并未明确定向降准的时间和规模，但已显现决策层态度呈现边际变化，未来需要密切留意政策微调动态。