特朗普发布关税威胁推特之后，全球市场反应剧烈，ZeroHedge的评论文章引述美国银行的观点称，是近期市场的强劲表现降低了中美两国妥协的动机，政策反应和市场之间存在着反周期性。美国银行还认为，中美达成协议还需要经历一段坎坷的路程。

现在市场已经消化了特朗普加征关税的意外威胁，美国银行认为这是“重大升级”,交易员和投资者都在关注。

首先，展望未来，荷兰合作银行(RaboBank)的迈克尔·埃夫里(Michael Every)在昨日写道，特朗普的转向“让中国谈判代表刘鹤处于非常尴尬的境地”。尽管在协议的最后阶段冲动行事可能是特朗普的风格，但在Twitter上发出公开威胁后，如果中国政府屈服于特朗普的要求，将会丢面子。这可能会被视为违反信任规则，中国可能会认为美国一直在进行不诚实的谈判。但只有当中国决定离开并宣布报复时，我们才能真正了解特朗普的意图。他真的愿意取消贸易谈判，把他钟爱的股市反弹置于风险之中吗?离美国大选只有18个月了?或者他会以某种方式重新控制自己的情商，并在5月10日这个强大的截止日期前找到解决办法?

因此，尽管未来仍不明朗，现在来分析另一个同样重要的问题:我们最初是如何走到今天这一步的?据美国银行的观点，答案是“经济和市场实力降低了双方妥协的动机。”

虽然这听起来很主观，但当政策对市场非常敏感时，政策和市场的平衡可能是难以捉摸的。其结果是波动性增加。

那么我们能期待什么呢?下面是美国银行全球经济学家阿迪亚•巴韦(Aditya Bhave)的介绍。

反周期的贸易政策

去年12月在布宜诺斯艾利斯举行的峰会结束后不久，我们强调了政策与市场之间的有趣关系。当时我们认为，市场走弱正推动政策制定者在贸易方面取得更有利的结果。但我们也指出了长期不确定性的风险：如果积极的结果在市场上体现，达成协议的紧迫性将会降低。

现在，标准普尔500指数基本处于历史最高点，特朗普总统出人意料地威胁要在周五(5月10日)提高对中国的关税。这是迄今为止中美贸易战最显著的升级。我们借此机会更详细地探讨我们的理论。如下表1所示，贸易政策与市场之间的相互作用在概念上类似于传统的反周期(财政或货币)政策，政策措施可以缓解任何一个方向的冲击。

但有两个关键区别:

首先，传统政策通常主要应对经济冲击。相比之下，美国现任政府对市场非常敏感。我们认为，这可能导致更频繁的政策转变，因为市场比基础经济更不稳定。

其次，市场能够理解传统政策的反应，并在事实发生之前就对其定价。但如果市场没有完全预料到反周期政策冲击(贸易政策可以说就是如此)，那么政策会加剧市场波动。我们发现，在这种情况下，市场和政策倾向于脱离平衡，直到市场消化政策带来的反应。

市场的即时反应表明，最新的贸易战升级令投资者感到完全意外。这意味着，在达成贸易协议之前，市场可能会经历一段颠簸的旅程。

迂回前进

我们一直呼吁美中贸易战取得一个良性的结果。我们一直认为，一场全面的贸易战是可以避免的，因为市场、经济和民意调查的痛苦将迫使政策制定者做出妥协。但重要的是，这种痛苦不仅足以刺激达成贸易协议，而且是必要的。这就是为什么我们的口头禅是“没有痛苦，就没有交易”。这意味着，在达成协议的道路上可能会出现减速带:市场情绪或经济基本面的改善，可能会促使政策制定者坚持己见，加大谈判力度。

最新的消息可能不仅仅是减速带。如果特朗普总统兑现他的威胁，将2000亿美元中国输美商品的关税从10%提高到25%，这至少将是一个迂回之路。有几个原因可以解释为何威胁提高关税将是迄今为止贸易战最严重的升级。

首先，假设没有汇率或价格调整，这将意味着对美国消费者和企业额外征收300亿美元的税，这是自贸易战开始以来最大的一轮关税上调。

第二，这一轮关税涵盖的消费品比前几轮关税更多，前几轮关税更关注资本和中间产品。

最后，外汇市场将很难抵消最新威胁征收关税的影响。外汇在贸易战中一直扮演着减震器的角色：去年秋天，当贸易战看起来愈演愈烈时，人民币兑美元汇率下跌了近9%。

此举几乎抵消了10%关税的影响。自那以后，和解的消息伴随着货币升值。鉴于中国决策者希望阻止人民币大幅升值，我们认为他们不太可能允许人民币贬值到足以抵消25%的关税。

为什么在谈判进行期间突发紧张局势?特朗普总统称贸易谈判缺乏足够的进展。最新的威胁无疑是试图加快谈判进程，或许是为了迫使中国做出更多妥协。迄今为止，中国在任何重大问题上似乎都没有做出让步。但这一威胁出现在股市接近历史高点的时候，以及美联储(Fed)非常温和地转向之际，绝非巧合。面对贸易方面令人意外的负面消息，市场现在比去年秋季得到了更好的缓冲。同样，如果中国谈判代表对国内数据的改善采取强硬立场，我们也不会感到意外。