01.人民币两段跳升重回6区间

自2019年8月5日在岸人民币汇率CNY跌破7以来，共计68个交易日之后，再次回归6区间之内。在前期基本面与技术面积累的升值压力中，CNY对USD在一周内实现两次较明显的上升过程。

第一次上涨在11月5日，有配合“进博会”开幕的意味，人民币升值在宣传层面以及交易层面，都体现了中国对进口贸易的支持。第二次上涨在11月7日后，中美贸易谈判传来阶段性利好。这一次突发性更强，具体时间节点事先无法预估。

两次跃升一徐一急，总体特征依然平稳，幅度均不算激烈。一是因为技术面蓄势稍欠。倘若再晚半周至一周启动，爆发力量可能会更强；二是美元指数受降息后经济数据回暖刺激，抵消了部分人民币上涨动力。

如今随着美元指数的反弹，短期人民币进一步升值的空间也受到制约。美元指数反弹至98上方后，暂时方向不明。

02.暂以6.95为目标

11月CNY在中间价的牵引下，开始突破横盘整理区间，升速加快。8月5日遗留的缺口位置同时也是技术面的重要支撑，大约以6.95为节点。从利率博弈和波动相关性的角度来看，人民币可能依然被低估较多。如果更长久的未来，排除贸易摩擦干扰之后，CNY与USD的正常关系被修复，应该还有更大的升值空间。

03.经济数据的考验仍将持续

11月以来，市场避险情绪明显回落，金价与日元走低。无论是美国局部经济数据、英国脱欧进程、欧元区的货币政策还是中美贸易谈判......一夜间仿佛换了一番天地。

然而以上诸多变量本质上一项都没有得到真正的解决。世界政治经济不确定性依然极强。

美国经济衰退的警报远未解除。从宏观角度看，次贷危机之后，美国非农生产率被腰斩，本身迈下一个台阶，成为长期经济动力状况的新注解。

从近年表现来看，2015年，“小衰退”之后，非农生产率随减税刺激走出一年左右的强势期。2019年以来，数据回落较为明显，至今年十月首次再度出现负增长。

我们认为，全球经济放缓的起始时间点早于贸易摩擦爆发的时间点。贸易谈判的暂时利好解决的是雪上加霜的暂时威胁，经济数据本身的问题，还要从更宏大的视角区观察。

交行国际业务部 朱延桦 主笔