内容提要
1、10月工业增加值环比录得0.78%，较9月份的1.15%明显回落，但是仍然明显高于过去四年的均值0.47%。
2、分行业来看，10月汽车制造业仍然是对整体工业生产的拉动作用最大的行业。
3、从投资来看，10月单月投资增速11.1%，较9月增速提升3个百分点。
4、10月份，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%，增速比上月加快1.0个百分点。
5、展望四季度，整体经济仍然处于疫情后的继续修复过程中，工业生产和固定资产投资的环比增速虽然边际回落，但是另一方面第三产业正在加速修复。
以下是正文
16日上午，国家统计局公布了2020年10月份经济数据。其中：
中国10月份工业增加值同比增长6.9%，预估为6.5%，前值6.9%。
中国10月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，前值为3.3%。
中国1-10月份不含农户固定资产投资同比增长1.8%，预估为1.8%，前值0.8%。
一、工业生产仍然超出季节性，边际有所放缓
10月工业增加值环比录得0.78%，较9月份的1.15%明显回落，但是仍然明显高于过去四年的均值0.47%。10月工业增加值环比增速，较季节性均值高了0.32个百分点，高出的幅度小于三季度的0.56个百分点。显示10月份，工业生产仍然超出季节性，但是速度略有放缓。
10月工业增加值同比6.9%，增速较高的主因是去年10月的基数较低。
图：工业增加值：环比：季调
二、汽车和房地产驱动生产端，手机生产明显回落
我们匡算主要行业对整体工业增加值的拉动作用。10月汽车制造业仍然是对整体工业生产的拉动作用最大的行业，10月汽车产量同比增长11.1%，虽然较9月的13.8%有所回落，但是仍然在较高水平。
受房地产投资维持高位的影响，非金属矿物制造业、黑色冶炼、金属制品等行业的拉动作用明显抬升。受电力热力投资的带动，电气机械制造业的拉动作用也维持高位。国庆节假期带动旅游、食品类消费旺盛，农副食品加工制造业也有回升。
不过我们注意到，受芯片断供等影响，智能手机产量同比由8月的12.1%回落至9月的3.4%，10月进一步回落至-5.4%，计算机通信设备制造业的拉动作用明显回落，是拖累工业增加值的主要因素。
图：主要行业对工业增加值的拉动作用
三、房地产投资保持韧性，基建投资有所提速
从今年的单月固定资产投资增速来看，10月单月投资增速11.1%，较9月增速提升3个百分点。其中，制造业10月增速3.7%，较9月提升0.74个百分点，房地产10月增速12.2%，为年内最高增速，较9月提升0.3个百分点，基建10月增速7.3%，较9月提升2.5个百分点。
从基建的细分行业来看，10月电力热力投资增速22.8%，较9月提升10.5个百分点，今年电力热力投资一直维持高位，可能与5G设备推广，对电力的需求增加有关。交通运输投资10月进一步回落至2.1%，水利环境10月投资增速6.1%，为年内最高增速，是带动整体基建投资回升的主要原因。
图：固定资产投资增速（单月）
展望未来的话，制造业投资与出口增速的关系较为密切，中国出口正在快速回暖，带动制造业投资维持弱复苏，制造业投资单月增速提升并维持在5%左右。
图：制造业投资当月同比（蓝）、出口同比（橙）
从疫情后的固定资产投资增速来看，房地产投资的增速最高，并引起政策层面的关注。8月20日，住建部、人民银行召开重点房地产企业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制。房地产企业将通过加快施工和销售的方式，促进资金回笼，预计房地产投资维持高位。
另一方面，从房地产开发投资的领先指标，成交土地面积的情况来看。疫情对房地产投资和土地成交，都带来了明显的短期冲击。但是从成交土地面积的情况来看，2020年房地产开发投资仍然会保持一个较强的韧性，预计后续单月增速继续维持在10-12%区间震荡。
图：房地产开发投资同比（蓝）、成交土地面积（橙，右）
关于基建增速，我们根据全年的预算数，估算了今年四季度的广义财政收支的增速。根据测算，四季度，一般公共预算收入完成的压力不大，一般公共预算支出的增速，需由三季度6.7%加速至四季度的20.6%，基金性支出的增速，急需由三季度的34.1%，进一步加速至四季度的61.9%，并有望带动基建投资进一步上行至10%左右。
表：四季度财政收支增速的测算
四、汽车消费继续引领，日用品消费逐步修复
10月份，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%，增速比上月加快1.0个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额34868亿元，增长3.6%。从限额消费的分品种拉动作用中，可以看到10月汽车消费对整体消费的拉动作用进一步提升为4.2%，是拉动消费的最主要因素。
图：限额以上单位消费品零售额的分品种拉动作用（单月）
从其他品种的消费情况来看，鞋帽纺织和服装类消费有明显回升，显示疫情好转、解除限制后，居民出行增加带动相关产品消费提升。但是整体的非汽车类消费表现仍然疲软。
消费数据是疫情后修复最慢的，且主要拉动因素是汽车类消费。非汽车类日用品消费仍然较为疲弱，我们认为，背后原因在于，新冠疫情对大部分中低收入人群的收入、就业和收入预期的冲击更加明显。
2008年次贷危机之后，也出现类似情形。08年次贷危机之后，社会消费品零售增速出现回落，由23%左右回落至15%左右，其中，非汽车消费增速由23%左右回落至10%。
而目前的非汽车类消费徘徊在0%附近，也是远远低于疫情前的8%左右增速。预计2021年非汽车类消费可能继续低迷，并拖累整体消费和内需，消费增速在5%左右。
图：非汽车类消费（0点对应2008年11月和2020年2月）
五、新增就业情况基本恢复，已提前完成全年目标
10月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比9月份下降0.1个百分点，低于6%左右的政府工作报告目标。从月度的新增城镇就业人数来看，
10月新增就业111万人，已经明显超过了历史同期水平，显示就业正在加速修复。
1-10月份，全国城镇新增就业1009万人，提前完成全年目标任务。我们匡算全年新增就业约1165万人，明显高于900万人的政府工作报告的目标。
图：新增城镇就业人数—月度环比
