11月份工业生产延续景气，需求回升带动生产指标处于较好水平。预计投资环比小幅回落，但仍将明显高于二、三季度平均表现；消费在“双十一”拉动下表现相对亮眼，复苏延续；出口继续向好；CPI延续回落，PPI环比回升。实体信用扩张维持平稳，社融增速或达拐点。

工业：生产预期持续向好，工业生产延续景气。11月制造业PMI继续保持相对高位，生产指数保持在54%，供需缺口进一步收窄，同时大、中、小型企业PMI均环比上升，预示整体工业生产仍处于较高景气水平。

固定资产投资：预计拉动累计投资增速恢复至2.5%左右。我们预计11月的整体投资活动将较10月环比小幅回落，但仍将高于今年二、三季度的固定资产投资表现。

消费：汽车消费高景气延续，“双十一”亮眼表现提振消费，但需警惕散点疫情再次导致居民消费场景缺失，拖累消费增长。今年“双十一”购物节不同于往年，开始时间早、持续期长。双十一期间（11.1-11.11），主要网购平台天猫和京东分别实现销售额4982亿和2715亿元，同比增长26%以及33%，增速均创三年新高，表现强势。受到促销期延长的影响，“双十一”的亮眼对整体消费有一定提振。此外，汽车消费方面，11月前三周乘联会销量增速为13%，较上月10%的增速继续抬升。我们认为汽车消费在疫情后已经开启了新一轮的景气周期，高景气将持续带动消费增长。

进出口：年底海外节日需求高增叠加海外疫情再度严峻，出口增长动力强劲。出口方面，一方面年底迎来海外主要节日，带动节日需求高增；但另外一方面海外疫情再度升级，美国、欧洲等地的日新增的确诊人数再创新高，部分国家再次加强管控，学校工厂再度关闭。因此国内作为今年全球生产替代的中坚力量，可能将再次接力全球制造。中国制造业PMI中新出口订单指数近三个月不断高增，显示出口增长动力依旧强劲。进口方面，国内需求平稳增长，11月PMI中的进口指数较前值小幅回升0.1个百分点。此外受益于原油价格中枢的向上恢复，大宗商品价格均现改善，预计对进口金额增长将有一定的提振。但总体来说，预计进口的增长动力将弱于出口，贸易顺差延续高增长。

物价：CPI下行压力加大，PPI重回上升通道。11月CPI读数遭遇高基数影响，同时高频数据显示猪价环比继续下行，全国平均猪肉价格在46元/斤，较前值下降3元/斤，同比增长-15%，为今年以来的最低值。虽然11月为传统的猪肉消费旺季，就环比季节性而言，由于出栏量继续攀升，导致11月环比为近6年以来的最低值。蔬果价格同比和环比均有所上升，但考虑到去年同期食品价格为2020年最高值，因此11月CPI仍将受到猪价的严重拖累。预计非食品稳中略升，去年基数有所抬高，且今年10月同比增长仍为0%，短期难看到显著上涨。综合而言11月CPI同比或仅为0.2%左右，猪价供给端扰动造成的通缩压力实属较大。PPI方面，高频数据显示，螺纹钢、铜、铝、硫酸、石油苯、煤炭、玻璃等主要上游资源品价格环比均出现正增长，部分产品涨幅较大，同时11月PMI分项数据显示，制造业新订单和新出口订单升至年内最高水平，甚至高于2019年平均水平，显示出工业生产的需求相当旺盛。PMI原材料价格和出厂价格也创出今年以来的新高。综合而言，我们认为11月PPI将重新回到负增长收窄的通道中，前两月同比均为-2.1%，11月预计同比将上升至-1.2%左右的水平。

金融数据：预计11月M2增速为10.7%，新增人民币贷款1.45万亿，新增社融1.78万亿，社融增速放缓至13.6%附近。从11月的整体金融表现来看，我们预计M2在财政支出拉动下大概率将小幅回升，而社融大概率将环比回落0.1个百分点至13.6%附近。其中，信贷水平方面，从银行信贷来看，11月信贷净增量预计将基本持平于去年同期，预计全月新增1.45万亿，其中中长期贷款占比依旧维持较高水平；政府融资层面，11月国债净发行有所提升，带动整体政府债券发行继续保持净增长，但地方政府债预计将成为拖累项；信用债方面，11月一定程度受近期“逃废债”等事件影响，Wind口径下净融资额月内出现负增长，拖累社融表现。综合对非标融资等分项的测算，我们预计11月新增社融1.78万亿，社融增速拐点有望显现。而在广义货币供给层面，尽管财政支出水平较难达到预算支出规模，但同比增速预计仍将明显加快，有望拉动M2环比小幅回升0.2个百分点至10.7%左右。