今年以来人民币汇率走得并不像大家预想的那么强

年初在回应人民币会不会升破六时，笔者直言，这属于简单线性外推的适应性预期，但人民币升得快不等于升值压力大、升值预期强。同时，提出内外部不确定不稳定因素较多，将通过消息面和基本面影响汇率走势。提示市场要关注短期内人民币过多升值可能触发市场的自发调整，或招致更多的政策调控。

实际情况是，新年头两个交易日，人民币汇率应声升破6.50。但1月6日至2月底，在6.43～6.50区间窄幅盘整。显示人民币做多动能逐渐衰减。市场预期此举将有助于释放外汇有效需求，缓解汇率升值压力。

部分影响人民币汇率走势的猜想开始兑现

至今，这波人民币升值的高点是春节前夕的2月10日。此后，开始震荡回落，进入3月份第二周调整加速，起因就是前文提及的三个场景已有所显现，包括：在疫苗开始接种、疫情得到控制、全球经济重启的基准情形下，随着美国经济反弹，尽管美联储不一定会加息，但货币宽松边际收敛和通胀预期抬头，仍可能推高美债收益率，收敛中美利差；市场风险偏好改善，美元有望进一步走弱，但美元贬值的时间及幅度，取决于疫后主要经济体谁的经济修复更快；如果投资者风险偏好逆转，全球金融市场将再度承压，资产价格极易暴跌，这将考验人民币是避险还是风险货币的属性。市场分析当下人民币汇率回调的主要原因是，美国重新开放经济进程良好、疫苗接种速度加快以及刺激方案取得进展，加之通胀预期推高美债收益率，导致美元走强、美股调整，人民币成为“牺牲品”。

新年伊始，10年期美债收益率逐月攀升，到3月12日已从上年底的不到1%升破1.6%，较上年底反弹了76%，导致10年期中美国债收益率差收敛了59个基点。同期，美元指数先抑后扬，累计涨了1.9%，最多涨了2.7%（见图5）。

3月10日，美国发布2月份通胀数据后，缓解了市场通胀预期，引起美债收益率和美元指数阶段性回落，盘间，10年期美债收益率一度跌破1.5%。美股进一步反弹，3月10至12日，被指“跌得要进重症室”的美股中的道指收盘价连创新高。在此背景下，3月11日，境内人民币汇率中间价重新升破6.50。但由于亚洲交易时间3月12日，10年期美债收益率上行升破1.6%，带动美指反弹。当日，境内人民币汇率收盘价再度跌破6.50。

奢谈新周期不如适应新常态

在基本面决定的均衡汇率未发生大变化的情况下，升贬值因素必然是此消彼长，导致汇率涨多了会跌、跌多了会涨，呈现有涨有跌的双向波动。特别是当汇率趋于均衡后，在多空交织因素影响下，容易出现大起大落、大开大合的走势。

随着近日人民币重新跌回6.50时代，有媒体报道称，“此前不少仍在观望的外贸企业一见这两天人民币汇率快速下跌逾500个基点，趁机加大结汇力度换取更多人民币。”

但过去一周的行情表明，如果发生前述预想中的情形，人民币汇率波动就不可避免。企业前述操作无所谓对错。如果企业是基于风险中性而不是赌汇率的方向，得失自然就会看得比较清楚。