新兴市场货币创2016年5月以来最差月度表现。

难上加难的是，一些惯常的投资规则已经不再成立。当全球经济前景黯淡时，交易员经常出售小型、开放、贸易依赖型经济体的货币，比如韩国的韩元，并减持持有高收益资产，如土耳其里拉。这是由所谓的套利交易推动的，即投资者在低利率市场上廉价借入资金，购买风险较高的资产。

然而，这种套利现象目前还没有出现：新兴市场货币正在全面遭到抛售。

数月来人民币一直相对稳定，这有助于对中国小型贸易伙伴的货币起到定海神针的作用。然后在8月5日，中国人民银行允许人民币走弱之举令市场感到意外，促使美国财政部将中国列为汇率操纵国。人民币继续下滑，周一触及11年低点。

如果中国人民银行允许市场决定人民币走势，那么事情会变得容易得多，但人民币仍然受到严格管理。由于担心资本外逃--或许仍然希望与美国达成贸易协议--北京在人民币贬值的道路上并没有表现得非常激进。

到目前为止，人民币一直是贸易战的有效武器，北京正在谨慎使用。汇丰表示，以7.25的人民币中间价计算，人民币贬值可以抵消目前美国加征的25％关税；人民币需要贬值到7.70才能抵消剩余中国输美产品被加征的10％关税。所以你可以争辩说，在美国总统唐纳德·特朗普周末发推长篇大论之后，人民币中间价本应达到8.0。相反，如果华盛顿和北京之间进展顺利--特朗普周一表示，中国要求重启谈判--如果人民币再次大幅破7，也不必感到惊讶。

与此同时，套利交易不再流行。就像在发达国家一样，新兴市场央行正在竞相降息。在7月末将基准利率下调425个基点之后，土耳其的实际利率徘徊在略高于4％的水平。印尼的实际汇率也在下降--连续两次降息后降至2.2％。这些微不足道的个位数收益值得费力吗？看看阿根廷政治动荡，引发比索本月暴跌31％。