1、10月出口同比增11.4%，较9月份的9.9%继续上行。疫情后的出口速度较快，原因之一是口罩、防护服等防疫物资的拉动，之二是居家隔离增加了对电脑、家具、家电的需求，之三是海外刺激力度较大，居民购买力下降不明显，目前其他日用品也开始修复。

 

2、9月出口中，手机的拉动作用大幅下滑，由8月份的增长0.87%，大幅下滑至9月份的-2.78%。10月手机出口的拉动作用为-1.52%，较9月有所缓解。我们猜测，背后原因可能是，芯片“断供”影响了相关手机产品的生产和出口，后续影响仍需持续跟踪。

 

3、疫情后，中国对美国和欧洲的出口明显分化。中国对美国出口增速目前已经远远超过了疫情前的增速，而中国对欧洲出口增速一路走低，目前是大幅负增长，并远低于疫情前。背后显示出，美国和欧洲的经济活力存在差异，欧洲，尤其是南欧国家，在疫情冲击中受影响较大。

 

4、展望四季度，我们认为，虽然近期欧美疫情呈现出新一轮爆发，但是从上一轮的经验来看，对中国出口的冲击并不明显。随着各国政府防疫措施和手段的更加丰富，防疫物资和日用品出口，仍然会驱动中国出口的继续回升。但是另一方面，芯片“断供”仍然会对手机等产品的出口造成短期的负面冲击。综合判断，我们认为年末两个月，中国出口增速维持在10%上方。

 

中国10月（以美元计）出口同比增11.4%，预期增10.2%，前值增9.9%；

中国10月进口同比增4.7%，预期增10.2%，前值增13.2%；

中国10月贸易顺差584.4亿美元，前值370亿美元。

 

一、防疫物资拉动下行，外需全面回暖

 

PMI中的新出口订单分项，与出口增速有较强的一致性，10月新出口订单录得51.0，较9月回升0.2个百分点。折算成同比录得44.47，较9月回升0.34个百分点，从趋势上预示出口增速将进一步回升。

 

从疫情后的出口修复来看，出口的实际表现，始终好于PMI的新出口订单指数，背后可能有三个原因。

 

图：出口增速（蓝）、PMI新出口订单（橙，右）

原因之一：防疫物资仍然对出口有拉动作用

 

从10月份出口重点商品量值表来看，10月份纺织品对整体出口的拉动作用虽然呈现下行，但是仍然为正向拉动，录得0.75%，同样，医疗仪器的拉动作用也是呈现下行，录得正向的0.16%。

 

不过随着欧美疫情的新一轮爆发，以及欧洲重要经济体陆续采取停工停产措施，预计对中国的口罩、防护服、医疗仪器等防疫物资的拉动作用，可能会重新回升。

 

原因之二：生产生活方式的改变，对出口结构的影响

 

海外疫情爆发后，生产生活方式改变为居家隔离为主，增加了对笔记本电脑等办公设备的需求。居家时间延长，增加了对家具和家电的需求。

 

疫情后，数据处理设备、家具、家电均呈现较明显的出口拉动作用，从10月份单月的拉动作用来看，数据处理设备录得1.07%，家电录得0.82%，家具录得0.72%。

 

原因之三：日用品等需求全面复苏

 

其他日用品方面，我们比较关注服装，10月份服装对整体出口的拉动作用为0.40%，延续改善状态，塑料、鞋靴、汽车配件、灯具、玩具等也在复苏。

 

图：出口重点商品对整体出口的拉动作用

原因之四：海外购买力并没有明显下降

 

疫情在海外持续爆发，对海外经济造成了持续的负面冲击。但是由于海外应对疫情的各项措施力度较大，因此海外居民的实际购买力并没有明显下降。但是由于本国的供应受阻，反而增加了对中国需求的外溢效应。

 

我们通过美国个人消费支出，来观察美国经济的消费情况，从下图可以看到，美国耐用品支出的规模，已经远远超出了疫情前，主要是建筑材料和汽车的带动，而非耐用品支出的规模也超出了疫情前，主要是食品类支出，而服务支出仍明显低于疫情前。

 

图：美国个人消费支出：指数（2020年1月=100）

 

另外，我们注意到9月出口中，手机的拉动作用大幅下滑，由8月份的增长0.87%，大幅下滑至9月份的-2.78%。我们猜测，背后原因可能是，国内重要手机厂商的芯片进口受到阻碍之后，影响了相关手机产品的生产和出口。

 

从10月份手机出口数据来看，10月手机出口拉动作用为-1.52%，较9月份的-2.78%有所缓解，但是仍为负增长，芯片“断供”对手机的冲击，仍需持续跟踪。

 

二、集成电路和金属原材料带动进口

 

从PMI中的进口分项来看，进口的修复更早一些，早在5月份就触底回升。10月进口增速有所回落，但是仍为正增长。

 

图：出口增速（蓝）、PMI进口（橙，右）

从进口重点商品，对整体进口的拉动作用来看，10月进口的主要驱动品种之一是集成电路，10月拉动作用为2.48%。之二是铁矿砂，拉动作用为2.42%，我们认为原因可能是国内房地产投资较为旺盛，对黑色产业链的拉动作用。另外我们注意到，10月大豆进口量同比增长40.6%，与中国持续履行中美贸易协定有关。

 

图：进口重点商品对整体进口的拉动作用

 

从铁矿石和铜材的进口来源国看，基于今年前7月的数据，铁矿石的主要进口来源地是澳大利亚和巴西，铜材的主要进口来源地是智利、日本和刚果，近期澳大利亚和秘鲁的进口也有所加快。

 

图：今年1-7月铁矿石的主要进口来源地

 

图：今年1-7月铜材的主要进口来源地

 

三、对美出口继续增长，美欧出口明显分化

 

从分国别的出口数据来看，10月中国对美国出口，对整体出口的拉动作用为3.77%，拉动作用进一步上行，但是9月中国对欧盟出口的拉动作用为-1.20%，仍然处在低位。

 

图：分国别的出口拉动作用

 

疫情爆发后，从中国对美国和中国对欧洲的出口增速来看，疫情短期冲击过后，中国对美国出口增速迅速走高，目前已经远远超过了疫情前的增速，而中国对欧洲出口增速一路走低，目前是大幅负增长，并远低于疫情前。背后显示出，美国和欧洲的经济活力存在差异，欧洲，尤其是南欧国家，在疫情冲击中受影响较大。

 

图：中国对美国和欧洲出口增速

然后来看看整体贸易顺差的情况，从下图的累计贸易顺差来看，2020年1-10月，累计值为顺差3845亿美元，明显好于历史同期，将继续对人民币汇率带来支撑。

 

图：贸易顺差：累计值（亿美元）

 

四、出口需求旺盛，四季度出口增速维持在10%上方

 

从微观的集装箱运价指数来看，上海集装箱运价指数和中国集装箱运价指数都在上行，反映出口需求较为旺盛。

 

图：出口增速（蓝）、CCFI（橙，右）、SCFI（灰，右）

从全球宏观的角度来看，虽然新冠病毒疫情在全球蔓延，对全球的经济活动造成的严重的负面影响，但是贸易的回升速度较快。主要原因在于，疫情改变了生活和工作模式，对电脑等IT类产品有额外的需求，另一方面，即便面临疫情封锁，但是全球对于药品、防护品和食品的需求仍然较为刚性。

 

分地区来看，以美国为首的发达经济体疫情较为严重，对经济活动的负面影响较为明显，但是另一方面美国等经济体的救助措施较为及时，力度较大，居民的购买能力仍然较强，因此对全球贸易的拉动作用较为明显，尤其是体现在亚洲出口。

 

展望年末，我们认为，随着全球疫情的逐步可控，以及各国政府防疫措施和手段的更加丰富，防疫物资和日用品出口，仍然会驱动中国出口的继续回升，但是另一方面，芯片“断供”可能会对手机等产品的出口造成短期的负面冲击。综合判断，我们认为年末两个月，中国出口增速维持在10%上方。